来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(d孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好òng)力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最大(dà)的(de)不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在的(de)孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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