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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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