来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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