大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由(yóu)联(lián)合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)加息的(de)押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们(men)一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息(xī)的可(kě)能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是原料端表现(xiàn)的(de)差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期(qī)货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季(jì)部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格创2020年10大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品种将受(shòu)到低价进口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期(q大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ī)看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在(zài)于原(yuán)料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现(xiàn)不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注美国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的(de)加(jiā)工利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油(yóu)及(jí)成(chéng)品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望延续。

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